Chau Leliq, hola ordenamiento del Estado - IDESA

Informe Nº: 19/01/2025

Chau Leliq, hola ordenamiento del Estado

El mayor logro del presidente Milei es haber eliminado tan rápido y de manera tan contundente las Leliq del Banco Central. 

pesospesos

Por Jorge Colina, Presidente de IDESA

Si uno tuviera que elegir un logro indiscutible del 1° año de Gobierno del presidente Javier Milei no hay dudas que es haber eliminado tan rápido y de manera tan contundente las Leliq del Banco Central.

Para esto hay que hacer un poco de historia. Producto de una crónica acumulación de déficits fiscales, el Tesoro nacional llegó en el 2023 a tener una deuda equivalente al 67% del PIB. En este punto se agotaron las posibilidades de financiar déficits con incrementos de deuda del Tesoro. La prueba fue el vertiginoso incremento del riesgo país que superó los 2.000 puntos. 

Ante la imposibilidad de seguir emitiendo deuda del Tesoro en tamaño suficiente para cubrir el déficit corriente, pagar los intereses de deuda y los vencimientos de amortizaciones, el Estado nacional se vio forzado a apelar crecientemente a financiarse con emisión monetaria.

Como los excesos de emisión generan presión sobre la inflación, el Banco Central le daba una mano al Tesoro sacando de circulación parte del dinero emitido en exceso con letras de liquidación (Leliq). Los bancos comerciales utilizaban los depósitos de sus clientes para dárselos al Banco Central a cambio de las Leliq.

La alquimia, que el Gobierno anterior pensaba que podía ser para siempre, porque nunca mostró ningún atisbo de querer equilibrar las cuentas públicas, terminó con la inflación en diciembre del 2023 en 211% anual. Esto terminó también con el anterior Gobierno.   

El actual Gobierno hereda la siguiente situación. La deuda del Tesoro era de 67% del PIB más un stock de Leliq que eran la contraparte de los plazos fijos por 10% del PIB. O sea que la deuda consolidada (Tesoro más Banco Central) era de 77% del PBI.

El Gobierno baja la tasa de interés, lo que licua parte de las leliq, y rápidamente pasa a convertirlas en deuda del Tesoro. 

La pregunta es, si el anterior gobierno se había quedado sin posibilidades de seguir emitiendo deuda del Tesoro (lo que lo obligó a emitir Leliq), por qué este gobierno pudo tan rápidamente volver a emitir deuda del Tesoro. La respuesta es simple: por la credibilidad que generó muy inicialmente su compromiso con el equilibrio fiscal.

Así es como las Leliq pasaron de 10% del PIB a 0% y la deuda del Tesoro nacional aumentó de 67% a 69% del PIB.

Por la reducción de la tasa de interés más la licuación por inflación de las leliq la deuda consolidada bajó de 77% a 69% del PIB y además la deuda pública dejó de ser “consolidada” para quedar registrada a cargo de quien la generó: el Tesoro.

A la luz de los hechos, no cabe duda de que este es el logro del año.

La principal lección que deja esta experiencia es que el problema central de los países endeudados no es la magnitud de la deuda, sino la magnitud y la persistencia de los desequilibrios fiscales que alimentan la deuda. Si se corta el flujo (equilibrio fiscal) el stock (la deuda) es administrable. La evidencia más clara es la vertiginosa baja del riesgo país que hizo posible recuperar el crédito público para que el Tesoro pueda volver a emitir deuda. 

Chau Leliq, hola sustentabilidad del equilibrio fiscal 

Para darle continuidad a estos logros es imprescindible que el equilibrio fiscal sea sostenible. Esto solo será posible pasando del ajuste del Estado, al ordenamiento integral del Estado.

El punto fundacional es un acuerdo de coordinación fiscal entre la Nación y las provincias.

El primer paso es dejar claramente especificadas las funciones de cada nivel de gobierno. El Estado nacional solo se concentra en las funciones interprovinciales. Esto es, rutas nacionales, hidrovía, transporte ferroviario, regulación aérea y generación y transporte eléctrica. En materia social solo financia las universidades y paga los beneficios de la seguridad social.

Las provincias con sus municipios se hacen cargo de las funciones locales. Esto es, rutas provinciales, caminos rurales, pavimentación de calles, arreglo de plazas, fachadas de edificios históricos, todo lo que tenga que ver con urbanismo y los servicios sociales de educación básica, salud pública, asistencia social, agua y saneamiento, distribución eléctrica y seguridad pública.

Con esto, se evitará que el Estado nacional esté gastando plata en funciones que son provinciales y municipales. Algo que atinadamente ya comenzó a hacer el presidente Milei cortando de cuajo las transferencia discrecionales.

El segundo paso es dejar claramente establecido qué impuestos financia a cada nivel de gobierno. El Estado nacional debería financiarse solamente con:

  • Los impuestos al comercio exterior.
  • Los aportes de seguridad social.
  • La totalidad del impuesto a las ganancias.

Las provincias deberían financiarse con:

  • La totalidad del IVA generado en su territorio unificado con el impuesto a los ingresos brutos.
  • Las tasas de industria y comercio municipales.
  • Los impuestos al patrimonio como inmobiliario y automotores.

Distribuyendo los impuestos por jurisdicción hace que la coparticipación deje de ser necesaria. Cada provincia pasará a financiarse con lo que produce. Para la transición, en aquellas provincias del norte que no generan -todavía- suficiente recursos propios se puede pensar un fondo de convergencia, financiado por las provincias más ricas del centro, que durante un tiempo les garantice lo que vienen recibiendo por la coparticipación, pero no como un cheque en blanco, como es la coparticipación, sino atado a inversión de infraestructura para el desarrollo económico y social.

Esta es la manera de ordenar la Estado para que sea financieramente equilibrado y genere estímulos al desarrollo local.

Y para que las Leliq no vuelvan nunca más.

Fuente: El economista

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